1. 서론: 본업 중심의 체질 개선과 극적인 턴어라운드
이마트는 수년간 진행된 유통 업계의 오프라인 침체와 과도한 이커머스 경쟁 속에서 체질 개선을 위한 고강도 효율화 전략을 추진해 왔어요. 2023년 연결 기준 영업적자 469억 원을 기록하며 사상 첫 연간 적자를 기록한 이후, 2024년 영업이익 471억 원으로 흑자 전환에 성공했죠. 이어 2025년에는 연결 기준 연간 순매출액 28조 9,704억 원, 영업이익 3,225억 원을 기록하며 전년 대비 584.83% 급증한 어닝 서프라이즈를 달성했습니다. 이러한 극적인 턴어라운드는 본업 중심의 비용 구조 혁신과 가격 경쟁력 제고를 유도하는 통합 매입 원가 개선책이 주효했던 결과예요.
체질 개선 흐름은 2026년 1분기에도 이어졌습니다. 이마트가 공시한 2026년 1분기 연결 기준 순매출액은 7조 1,234억 원으로 전년 동기 대비 1.3% 소폭 감소했으나, 영업이익은 11.9% 신장한 1,783억 원을 기록했어요. 이는 시장의 기존 컨센서스 전망치인 1,724억 원을 3.5% 상회하는 수준이며, 1분기 실적으로는 2012년(1,905억 원) 이후 14년 만에 최대 규모의 이익 창출 능력을 보인 것입니다. 별도 기준 영업이익 또한 1,463억 원을 달성하며 8년 만에 최고치를 기록하여, 수익성 중심의 구조적 안정성이 정착되었음을 보여주고 있죠.
| 구분 | 2023년(A) | 2024년(A) | 2025년(A) | 2026년(E) | 2027년(E) |
|---|---|---|---|---|---|
| 연결 매출액 (억 원) | 294,722 | 290,209 | 289,704 | 294,127 | 305,286 |
| 연결 영업이익 (억 원) | -469 | 471 | 3,225 | 5,912 | 6,769 |
| 지배주주 순이익 (억 원) | -891 | -5,900 | 1,362 | 1,770 | 2,903 |
| 주당순이익 (EPS) (원) | -3,196 | -21,166 | 4,921 | 6,414 | 10,519 |
| 주가수익비율 (PER) (배) | N/A | N/A | 16.52 | 14.11 | 8.60 |
| 주가순자산비율 (PBR) (배) | 0.18 | 0.16 | 0.20 | 0.22 | 0.21 |
| 자기자본이익률 (ROE) (%) | -0.79 | -5.40 | 1.27 | 1.60 | 2.56 |
| EV/EBITDA (배) | 7.36 | 7.32 | 6.71 | 5.77 | 5.42 |
| 순부채비율 (%) | 66.95 | 80.25 | 72.40 | 68.40 | 64.45 |
이러한 수익 구조의 급격한 개선 이면에는 비핵심 자산 매각 및 점포 효율화, 조직 슬림화와 더불어 그룹 최대의 잠재적 부실로 지목되던 신세계건설 리스크의 통제가 자리 잡고 있어요. 신세계건설은 2024년 부채비율을 209.1%까지 떨어뜨리고 연간 영업적자를 1,341억 원 수준으로 제어한 후, 2025년 2월 24일 자진 상장폐지 절차를 완료했습니다. 이로써 대규모 대손상각비 등 상장 유지에 따른 자금 압박과 장부상의 우발채무 리스크가 이마트 연결 재무제표에 주는 충격파가 현저히 감소하게 되었죠. 주주가치 제고 측면에서도 이마트는 2025년 4월 28만 주를 소각한 것에 이어 2026년에도 동일 규모인 28만 주를 추가 소각하기로 공시하며 적극적인 주주 환원 흐름을 보여주고 있습니다.
2. 오프라인 본업 경쟁력 진단 및 공간 리뉴얼 효과
오프라인 기반 대형마트 업계가 역성장하고 민생회복 소비쿠폰의 사용처에서 배제되는 악조건 속에서도, 이마트는 트레이더스의 대용량 가성비 전략과 스타필드 마켓으로 대변되는 유휴 공간 재편 전략을 통해 돌파구를 마련했어요.
창고형 할인점 트레이더스의 안정적 성장
장기화 기조는 소비자들이 한 번에 대량으로 상품을 저렴하게 매입하는 형태로 소비 트렌드를 전환하도록 이끌었습니다. 대용량·저마진의 트레이더스는 이러한 가성비 채널의 대표격으로 부상하며 독보적인 성과를 기록하고 있어요. 트레이더스의 SKU(상품 수)를 일반 마트의 10% 수준으로 통제해 구매력을 단일 상품에 집중시키는 대량 매입 전략은 고물가 상황에서 제조원가 절감 효과를 이끌어냈습니다.
트레이더스의 2025년 연간 총매출액은 3조 8,520억 원으로 전년 대비 8.5% 증가했으며, 영업이익은 39.9% 성장한 1,293억 원을 기록했어요. 이어서 2026년 1구기에도 매출액 1조 601억 원(+9.7%), 영업이익 478억 원(+12.4%)을 달성하며 분기 기준 최대 매출을 돌파했습니다. 2025년 신규 출점한 트레이더스 마곡점과 구월점이 1년 만에 조기 흑자 안착에 성공한 것과 더불어 자체 브랜드(PB) 'T스탠다드'의 매출이 1분기에만 40% 고성장하며 마진 방어력을 확보한 것으로 확인돼요. 경쟁사인 홈플러스의 내홍에 따른 반사이익도 오프라인 시장 점유율 방어에 부분적인 수혜 요인으로 가세했습니다.
체험형 점포 스타필드 마켓의 점포 생산성 혁신
온라인 플랫폼과의 차별성을 갗추고자 전개한 대형점 리뉴얼 프로젝트 '스타필드 마켓'은 오프라인 공간 혁신의 이정표가 되었어요. 시범 점포인 일산점의 경우 리뉴얼 완료 이후 매출액 75.1% 신장, 내점 고객 수 104.3% 증가라는 놀라운 성과를 달성했습니다. 체험 중심의 F&B 및 문화 콘텐츠 인프라를 강화한 영향으로 매장 내 3시간 이상 체류하는 고객의 비중이 87.1% 이상 급증하며, 유입 고객이 자연스럽게 구매로 전환되는 선순환이 확립되었죠. 이러한 공간 재편 효과는 동탄점, 경산점의 실적 우상향 흐름으로도 이어지며 오프라인 점포 효율화 전략의 타당성을 입증하고 있습니다.
| 사업 부문 / 점포 | 지표 구분 | 실적 및 성장률 | 특이사항 및 핵심 요인 |
|---|---|---|---|
| 트레이더스 | 2025년 총매출액 | 3조 8,520억 원 (+8.5%) | 대용량·저마진 포지셔닝 수혜, 연간 고객 수 3% 증가 |
| 2025년 영업이익 | 1,293억 원 (+39.9%) | 마곡점·구월점 연간 조기 흑자 안착 성공 | |
| 1Q26 총매출액 | 1조 601억 원 (+9.7%) | 자체 브랜드(PB) 'T스탠다드' 매출 40% 급증 | |
| 스타필드 마켓 | 일산점 리뉴얼 매출 | 전년비 +75.1% 증가 | 방문객 수 +104.3% 신장, 체류시간 3시간 이상 고객 비중 +87.1% |
| 동탄점 / 경산점 | 리뉴얼 매출 성장세 | 1Q26 기준 리뉴얼 점포 전반의 매출 증대 패턴 유지 | |
| 프로모션 | 고래잇 페스타 | 행사 매출 전년비 +28.1% | 초저가 기획 상품 확대에 따른 가성비 체감 극대화 |
3. 이커머스 포트폴리오의 구조조정과 자회사 효율화의 명암
오프라인의 견고한 실적 반등과 달리, 온라인 사업과 편의점 등 일부 자회사 부문은 2026년 상반기 현재 질적 성장을 위한 통증을 겪는 과도기 단계에 직면해 있어요.
G마켓과 SSG닷컴의 차별화된 흐름
이커머스 사업은 두 플랫폼의 역할을 재정립하며 다른 양상으로 전개 중입니다. G마켓은 중국 최대의 이커머스 기업인 알리바바그룹과의 합작법인(JV) 출범 이후 단행한 대대적인 가격 투자가 주효했어요. 1P(직매입) 중심의 가격 주도권을 다시 회복하면서, 2026년 3월 기준 총 거래액(GMV)과 객단가는 각각 전년 동기 대비 12%, 10% 상승하여 반등 추세로 진입했죠. G마켓은 현재 단기적인 흑자 조기 달성보다는 장기 점유율 유지를 목표로 가격 경쟁력 투자를 이어가는 '계획된 적자' 기조에 집중하고 있습니다.
반면 SSG닷컴은 외형 감소세와 적자 지속이 동시에 해결되지 않는 과제예요. 1Q26 기준 SSG닷컴 매출액은 3,226억 원으로 전년 동기 대비 9.6% 감소한 동시에, 영업손실은 219억 원으로 적자 규모가 전년비 38억 원 가량 더 늘어났습니다. 직매입(1P) 부문의 총매출액이 플러스 성장을 기록한 것은 긍정적이나 물류 인프라 감축에 따른 기저효과와 외형 축소가 발목을 잡고 있어, 2024년 1,401억 원에 육박했던 두 이커머스 법인의 합산 적자를 획기적으로 낮추기까지는 상당한 기간 조정이 불가피해요.
기타 주요 자회사별 실적 명암
이마트 산하 주요 자회사들은 각 업황에 따라 명암이 극명하게 나뉘고 있습니다. 투숙률 회복세가 견고한 조선호텔앤리조트는 2025년 연간 영업이익 531억 원(+28.0%)에 이어 2026년 1분기에도 전년비 116.7% 폭증한 39억 원의 영업이익을 내며 본업 외 알짜 수익원으로 안착했어요. 적극적인 점포 확장을 거듭하고 있는 스타벅스(SCK컴퍼니) 역시 1분기 매출액 8,179억 원(+7.3%)을 기록하는 등 양호한 영업력을 입증했습니다.
그러나 편의점 부문인 이마트24는 1분기 영업손실이 106억 원으로 전년 대비 적자가 2억 원 가량 추가되었으며, 복합쇼핑몰 사업을 주도하는 신세계프라퍼티도 영업이익이 26% 감소한 270억 원에 그쳤죠. 특히 신세계푸드의 경우 2025년 11월 알짜 부문이었던 단체급식사업부를 선제적으로 매각한 여파로 매출액이 13.7% 줄어든 3,094억 원, 영업이익은 57% 급감한 34억 원에 그치며 이마트 연결 이익 하향 요인으로 작용했습니다.
| 자회사 법인명 | 1Q26 매출액 및 증감률 | 1Q26 영업이익 및 증감률 | 주요 특징 및 평가 분석 |
|---|---|---|---|
| 조선호텔앤리조트 | 1,685억 원 (+2.4%) | 39억 원 (+116.7%) | 내외국인 투숙률의 추세적 복원으로 양호한 마진 구조 유지 |
| SCK컴퍼니 (스타벅스) | 8,179억 원 (+7.3%) | 별도 미공시 (견조) | 점포 수 성장에 기반한 안정적 외형 증가 지속 |
| SSG닷컴 | 3,226억 원 (−9.6%) | −219억 원 (적자 확대) | 물류 통폐합으로 인한 외형 감소 유발 및 고정비 부담 지속 |
| 이마트24 | 4,583억 원 (−1.6%) | −106억 원 (적자 확대) | 출점 경쟁 심화에 따른 고정 비용 비효율성 상존 |
| 신세계프라퍼티 | 997억 원 (−4.2%) | 270억 원 (−26.0%) | 프로젝트 초기 운영 비용 반영 및 사업 기저 효과 작용 |
| 신세계푸드 | 3,094억 원 (−13.7%) | 34억 원 (−57.0%) | 2025년 11월 단체급식 부문 매각에 따른 매출 기저 공백 |
4. 스타벅스 탱크데이 쇼크와 주주간 계약상의 콜옵션 리스크
2012년 이후 14년 만에 최대 분기 이익을 달성하며 순조롭게 상승세를 도모하던 이마트의 주가는 2026년 5월 중순을 지나며 예상치 못한 중대한 대외 변수를 마주하게 되었습니다.
5·18 역사 인식 논란에 따른 오너십 및 정치적 리스크 재발
발단은 자회사 스타벅스코리아(SCK컴퍼니)에서 시행하려던 마케팅 프로모션 문구였어요. 스타벅스가 5·18 민주화운동 기념일을 하루 앞둔 시점에 진행한 텀블러 할인 이벤트의 공식 명칭을 '탱크데이'로 기획한 점이 알려지면서 광주 민주화운동 당시 무력 진압의 상징물인 군용 탱크를 연상케 한다는 시민단체의 거센 항의에 부딪혔습니다. 이는 사회적 비판으로 삽시간에 번졌고, 주요 기업 및 관가 내부에서 대규모 스타벅스 기프티콘 사용 제한 움직임이 일어난 것은 물론 다가오는 대형 뮤직 페스티벌(서울재즈페스티벌 등) 입점이 줄줄이 취소되는 등 실질적인 오프라인 불매 운동의 폭풍이 휘몰아쳤죠.
오너가의 과거 소셜미디어 발언 이력이 재차 부각되면서 오너십 리스크가 다시 급격하게 대두되었고, 이마트의 지분 가치에 미치는 타격은 정량적인 수준을 가볍게 상회했습니다. 논란 바로 다음 날인 2026년 5월 19일 이마트 주가는 일일 낙폭 기준 최대인 6.96%가 폭락하여 92,300원까지 미끄러졌으며, 연이은 20일에도 추가적인 하향 이탈을 겪었어요.
지분 35% 할인 강제 매각이라는 실재적 계약 조항
주식 시장이 이번 스타벅스 탱크데이 쇼크에 민감하게 반응한 근본적인 배경은 이마트와 미국 스타벅스 본사(SCI) 간에 체결된 고도의 주주간 계약서 내용이 재조명되었기 때문입니다. 이마트는 2021년 지분 인수를 통해 스타벅스코리아 주식 67.5%를 지배하는 압도적인 최대주주이지만, 계약상의 엄격한 라이선스 유지 조건이 부과되어 있죠.
콜옵션 행사 권리: 이마트의 직접적인 중과실이나 귀책사유로 인하여 글로벌 스타벅스 본사와의 라이선스 계약이 정지 혹은 중도 해지될 경우, 미국 SCI 본사는 이마트가 소유 중인 주식 전부를 강제로 사들일 수 있는 독점적인 청구권(Call Option)을 획득해요.
35% 할인 매각 조항: 핵심은 할인율 규정입니다. 만약 이마트 측의 중대 과실에 근거하여 브랜드 계약 관계가 끝날 경우 미국 SCI 본사는 주식의 정당한 시장 공정가치(Fair Value) 평가 가격에서 무려 35%를 일괄 감액한 헐값에 강제 환수해 갈 권리를 가지고 있습니다.
기업 거버넌스 법조계 관계자들은 글로벌 식음료 공룡과의 계약 조항상 '브랜드 평판 및 가치 훼손 금지 의무'는 통상적인 재무 채무이행 수준만큼 본질적인 의무로 간주된다고 평가해요. 특정 역사 왜곡 정서와 맞닿아 벌어진 불매 운동과 외신 보도에 의해 연달아 대서특필된 이번 사건이 계약 조항상 이마트 측의 귀책으로 해석될 위험성을 지니게 된 것이죠.
이에 따라 신세계그룹은 사건 당일 저녁 손정현 SCK컴퍼니 대표이사를 전격 경질하는 해임 카드를 급진적으로 단행하고 마케팅 기획 실무진을 즉각 징계위원회에 회부하며 전격 대국민 사과를 올렸는데, 이는 헐값 지분 강제 청산이라는 파국적인 법적 시나리오가 촉발되는 경로를 조기에 진화하기 위한 절박한 조치로 분석됩니다.
5. 2026년 하반기 주가 전망 및 투자 밸류에이션 전략
이마트의 밸류에이션 역사는 2026년 상반기를 거치며 본업 회복에 기초한 주가 회복과 오너십을 둘러싼 외부 잡음에 따른 하방 압력 간의 명확한 전쟁 구조를 반영하고 있어요.
기술적 분석 지지선과 수급 현황 사태 발생 이전인 2026년 5월 초까지 이마트는 주가가 107,100원까지 점진 우상향하며 시가총액 2조 9,555억 원 선에 안착하는 기술적 반등 흐름에 놓여 있었습니다. 당시 52주 최고가인 127,600원과 최저가 71,200원의 가격 대에서 형성된 차트 구조상, 100,000원 대의 주요 바닥 구역을 다진 다음 단기 저항선인 125,000원을 순차적으로 상향 시도하려던 상황이었죠. 주요 주주 분포는 정용진 회장 및 우호 지분이 28.9%, 국민연금공단이 8.9%, 자사주가 2.9%에 달해 지배 구조 또한 어느 정도 대주주 중심의 고착을 이룬 수준이었습니다.
그러나 탱크데이 노출 직후 외국인 지분(26.5%)을 비롯한 핵심 패시브 기관 수급의 리스크 회피가 작동하며 시장의 핵심 정지점이었던 95,000원의 전저점 손절선이 무너졌어요. 결국 5월 22일 최종 주가는 90,500원 대까지 조정을 받으며 주요 모멘텀 지표가 전면 데드크로스를 그렸습니다.
장기적 성장 동력 확보 노력 이러한 지정학적 정치 스캔들 속에서도 이마트의 기술 성장 본부는 본업을 보강할 미래형 성장동력 발굴에 한창이에요. 기존의 오프라인 공간 및 PB 중심의 한계를 깨고, 인공지능(AI) 데이터센터 건립과 같은 차세대 디지털 인프라 신사업 계획을 연이어 언급하고 나선 것이 이에 속합니다.
실제로 이마트는 미국의 유명 머신러닝 및 생성형 서비스 기업인 '리플렉션AI'와 글로벌 전략 파트너십을 매듭짓는 등 인공지능에 특화된 사업 경쟁력을 점차 유통 유틸리티에 통합하는 장기 비전을 수립해 가고 있어, 악재 해소 국면 이후 차세대 성장 프리미엄을 부여하는 근거로 활약할 잠재력이 있습니다.
6. 결론 및 장기적 투자 제언
이마트의 2026년 주가 전망은 구조적으로 안착한 '본업의 영업이익 턴어라운드'라는 명확한 순기능과 '정치·사회적 노이즈가 유발하는 오너십 디스카운트'의 대립으로 요약돼요.
지표상으로 드러난 기초 체력은 매우 튼튼합니다. 신세계건설을 종속 기업에서 자진 상장폐지시켜 리스크 연계를 전격적으로 차단했고, 트레이더스는 가성비 수요를 고스란히 끌어모으고 있으며, 스타필드 마켓 등의 체험 매장 시도가 실질적인 오프라인 기존점 평당 매출 확장을 증명하고 있기 때문이죠. 주당 EPS가 2025년 4,921원에서 2026년 6,414원 수준으로 고성장할 것이 유력하다는 팩트는 청산 가치를 나타내는 PBR 0.22배 수준과 비교할 때 극심한 절대적 저평가 상태에 있음을 방증합니다.
그러나 이번 스타벅스 탱크데이 쇼크가 재차 소환해 낸 오너 3세 중심의 리스크는 단순 비난을 넘어 스타벅스 지분 강제 소멸이라는 이마트 주주가치의 실질적 위협과 연결된다는 우려가 시장에 확산되었어요. 특히 이마트 오너가의 노이즈가 부각될 때마다, 연결 영업이익 역대 최고치인 1,978억 원을 달성한 정유경 총괄사장의 신세계 부문 실적과 대조되며, 시장 참가자들의 신뢰도 양극화를 증폭시키는 중입니다.
따라서 하반기 이마트의 투자 전략은 '극보수적 관점에서의 대기 매수'로 구상되는 것이 현명해요. 단기적으로는 스타벅스 텀블러 불매 사태에 따른 월별 매출 데이터의 충격 수준이 분기 재무제표로 정제되는 2026년 2분기 중후반 시점까지 주가 변동성 주기가 연장될 수 있습니다. 만약 단기적 위기관리가 원활히 이뤄져 미국 SCI 본사와의 법적 콜옵션 논란이 기우로 마무리되고, G마켓의 중국 시너지와 오프라인 마트 매출이 본질적인 고배당 및 자사주 추가 소각과 시너지를 낼 경우, 시장의 기술적 복원력에 따라 이마트 주가는 본연의 내재 가치를 좇아 증권가 합의선인 120,000원 ~ 130,000원 선까지의 기술적 갭 메우기를 시도할 개연성이 충분합니다.
- 본 보고서에 포함된 데이터 및 전망치는 작성 시점 기준의 시장 정보를 바탕으로 한 추정치로, 그 정확성이나 안전성을 보장하지 않아요.
- 예기치 못한 거시경제 변동, 기업 내부 사정, 사법적 및 규제적 리스크에 따라 실제 결과는 예측과 크게 달라질 수 있습니다.
- 어떠한 경우에도 본 자료는 투자자의 주식 거래 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙 자료로 활용될 수 없음을 알려드립니다.
